历经二十年，不良资产真的越来越难做了吗？

来源丨资管风云

作者丨刘乘风

近日，一场涉及锂矿股权的破产拍卖，轰动了整个不良资产圈。

一项自带瑕疵的锂矿股权，却遭千人围观，百人疯抢，历时六天五夜竞拍，由起拍的335万元，最终以20.002亿元成交，溢价超59707.46%，在不良资产行业执行难、变现难依旧是常态的今天，究竟什么样的投资标的才是我们应该关注的对象。

是核心城市工业用地、核心商圈商业还是为大多数机构所抵触的股权质押、工业设备，这或许是如今我们应该思考的问题！

真的越来越难做了吗？

今年年初，因万科年会，郁亮的一句房地产行业已进入"黑铁时代"略有所感。

作为依附于地产经济的金融行业，不良资产行业最真实的情况究竟是怎样，是否依旧是大众媒体所吹嘘那样，充斥着暴利，如果依旧是暴利，那为何在国内经济面临深水区的如今，本应大有作为的不良资产，却反常似的出现了低迷！

莫非，不良资产真的是越来越难做了？

前不久，因银行包集中尽调，碰上了一位自03年初即介入不良资产行业的老一辈投资人，本着烟友互吹的目的，偶然聊到了多年前整个市场的氛围。

在曾经10年前，当时对于不良资产依旧还是个新名词，除了少部分依附于四大的投资机构外，参与方并不多，当论债权处置来讲，如果拿下了某项债权，在整个市场是很难找到其他买方的，只能硬着头皮自己处置。

当然，正因为这种市场环境，同样具备了丰厚的利润空间，300万收的债权，抵债后，年租金收入即可达100多万，2-3年即可以覆盖前期资金成本，往后每年更是最低可实现30%往上的收益。

而此类资产，就目前的投资者来讲，是难以想象的，作为意向投资标的，售租比能达到10就已经很不错了。

属于我们的二十年

自1999年信达资产成立，整个行业发展至今已有二十年；从盈利的角度来讲，可简单将整个行业发展分为三个阶段：

第一阶段：国企改革的部分红利

改革开发后，在面临经济转型的重大关口，国有企业却因饱受三角债问题一片萎靡，银行不良贷款率也久居不下，成为全球经济体中坏账率最高的银行。

在此情况下，朱总理大力推行国有企业改革，其中一部分掌握核心技术、核心资产的国有企业整合上市，另一部分不具备上述条件的企业通过吸引民营资本纾困，同时设立四大AMC从中辅助。

本着无本套利的原则，也因此造就了一大批企业家的原始积累，这个阶段的参与者，普遍具备一个共性：有一种江湖气，敢搞敢干。

第二阶段：地产经济的繁荣

在此之后，随着国内经济持续向好，房地产市场迎来了长达近二十年的牛市，如何通过投资不良债权低价获取优质资产，成为这个阶段的主流；

同时，随着城市的更新改造，收储/变性/调规等一系列暴利因素无处不在，底层资产的持续升值，也为债权的收购提供了最为强大的背手。

本着低价收购的原则，也因此造就了一大批投资者的暴利，这个阶段的参与者，普遍具备一个共性：有一种匪气，敢投敢扛。

第三阶段：市场准入的增多

市场经济发展趋向平稳，不良资产整体体量的扩容，一大批新的投资机构意图参与这个空间无限的市场，企图实现暴利！

但随着城市更新改造逐渐放缓，经济结构逐渐去地产化，此前随时存在的收储/变性等暴利因素，逐渐成为一种稀缺资源，如何掌握信息差，成为众多投资者首要考虑的问题。

本着倒买倒卖的原则，也因此造就了一大批服务商的狂欢，这个阶段的参与者，普遍具备一个共性：有一种豪气，敢懵敢吹。

未来的路：仅属于少部分敢于尝试的人

不良资产发展至今二十年，若无关乎盈利，就收购端来讲，价格方面始终是保持增长的，这即关系到投资者逐渐准入的问题。

毕竟，丰厚的利润永远只会奖励敢于提前准入的人，这也是不良资产投资之魅力所在；能大赚特赚都系有大魄力之人，会判断经济形势，并敢于扛压，敢于拍板，坚定持有！

而不良资产标的、以及处置手段，仅仅只是其盈利行为的载体及通道，却并非涉及其本质，但很可惜，面对以往存在的种种暴利行为，即使大部分机构投资者已具备相当多的盈利案例，其思维，始终还停留在过去投资行为的延申。

那在过去二十年里，不良资产盈利的根源究竟是什么？那就是地产经济的繁荣与底层资产的持续增值。

可如今随着市场经济的去地产化，不良资产终会失去其原有的天然屏障（底层资产的持续升值），这也意味着，以往的种种盈利行为在未来的市场空间会越来越小。

而此次爆火的破产拍卖案，或许正是一种引导我们思维转变的契机，面对价格水涨船高的不动产类不良，是否还可以尝试下轻资产类的股权、经营权甚至工业设备类的不良，而这些，却正是目前少有人介入的。

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